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　　2024年9月6日，中金所发布了《关于国债期权仿真交易有关事项的通知》，9月13日起开始国债期货的仿真交易。与国债期货品种对应，交易所将进行2年、5年、10年、30年四个品种的期权仿真交易，并公布了国债期权的仿真合约以及业务规则。利率期权是海外利率衍生品市场的重要组成部分，未来我国国债期权正式上市后也会进一步丰富我国利率衍生品产品体系，为利率风险管理带来新的工具。下文中我们将总览全球利率期权市场成交分布、对照美债期权解读本次上市的仿真期权合约要点，并展望国债期权上市意义。

　　从海外交易所上市的场内国债期权来看，目前美国的芝加哥商业交易所集团（CME）、欧交所（Eurex）、美国洲际交易所（ICE）、澳大利亚证券交易所（ASX）、日本交易所集团（JPX）、加拿大多伦多证交所集团（TMX）等均上市了对标各国国债期货的期权产品。其中CME上市了2年期、5年期、10年期、30年期的国债期货期权，基本覆盖主要交易的国债期货品种，Eurex也上市了对标短期、中期、长期德国国债期货的期权品种。也有其他交易所仅针对交易活跃的国债期货品种上市了对应的期权产品，例如日本交易所集团（JPX上市了10年期国债期货期权。

　　中金所国债期权仿真合约的最小变动价位与每日价格做动限制均与对应的标的期货合约保持一致性。观察美债期权合约，其最小变动价位的设置与标的期货合约并不完全一致，具体而言，10年和5年美债期权的最小变动价位与其标的期货一致，而30年和2年美债期权的最小变动价位分别是其标的期货的1/2和2倍，可能是考虑到了实际运行过程中期权和期货的价格波动不同而做了差异化的设置，我国的国债期权正式上市后有关条款或也需要经过实践检验。

　　中金所国债期权仿真合约中规定，期权的行权价格会覆盖标的合约每日涨跌停板对应的价格范围，依据中金所国债期货的涨跌停板和期权仿真合约的行权价格间距，如果我们粗略假设标的期货涨跌停板计算的价格基础是100元，那么30年期国债期权仿真合约最近月合约的平值行权价上下可能最少分别推出7个左右的连续行权价、其他月份上下可能最少分别推出4个左右；10年期国债期权最近月合约可能在平值行权价上下分别最少推出8个左右的行权、其他月份上下可能分别最少推出4个左右；5年期期权可能在平值期权行权价上下分别最少推出5个左右的行权价；2年期期权可能在平值期权行权价上下分别最少推出5个左右的行权价。

　　（一）丰富我国利率衍生品产品体系我国的已经上市了4个国债期货品种：2年、5年、10年、30年国债期货，基本覆盖了关键期限国债利率，近年来我国国债期货的日均成交持仓量也逐年稳步提高。截至目前2024年各品种日均持仓分别达到2年期6.7万手，5年期13.3万手，10年期20.5万手，30年期8万手。成交量，2年期达到3.4万手，5年期达到5.8万手，10年期达到7.2万手，30年期达到4.6万手。各品种的成交持仓比稳定在0.4-0.5附近，整体市场的成熟度有显著提升。国债期货市场成熟度提升也为上市国债期权产品奠定了基础。

　　相比于期货和利率互换等线性衍生品，国债期货期权可以提供更多的套利组合，极大的丰富投资者的需求。期权不仅可以与现货对冲，构建亏损有上限的保护性对冲策略。应对不同的市场情况，可以通过期权买卖权组合、看涨看跌期权组合、期权与期货组合等方式，构建波动率交易、结构化产品等多样化的投资方案。会极大的丰富利率衍生品的投资策略，各类投资者能够更为精细化的进行风险管理。（四）提升市场的定价效率期权作为同时期权反映出的定价信息还可以为投资者提供更多的交易参考，提升市场的定价效率。期权上市合约数量相对更多，同时期权包含看涨看跌、买权卖权、多档行权价等丰富的交易要素，因此能够反映的市场情绪和预期信息也会非常丰富，不仅可以拓宽投资策略的边界，还能够为投资者提供更多的定价参考，带来更多的市场维度。一定程度上能够使得利率衍生品体系更为充分的反映市场信息，提升定价效率。